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La valeur réelle des plates-formes de tokenisation des actifs est arrivée

La tokenisation des actifs, grâce à l'utilisation de la technologie blockchain, a longtemps promis d'ouvrir de nouvelles façons aux investisseurs d'accéder aux actifs et de transformer leurs attributs. Alors que la promesse de liquidité, d'automatisation et de transparence est une amélioration par rapport au système actuel, la véritable ingénierie financière n'a pas été explorée – jusqu'à présent.

La plupart des tokenisations numérisent des actifs et des titres privés et illiquides préexistants. L'écosystème pensait principalement que si suffisamment d'émetteurs offraient des placements primaires de titres privés représentés numériquement, de profonds pools de liquidités secondaires se développeraient spontanément pour ces actifs illiquides. Pourtant, sans aucun market maker ni analyste, cela ne s'est pas produit et la liquidité promise par les systèmes de trading alternatifs numériques n'est pas arrivée.

«Les plates-formes numériques existantes n'ont pas élaboré d'intermédiation financière, y compris les questions d'assurance et fiscales nécessaires», selon John Beccia, PDG de FS Vector, une société de conseil en réglementation fintech et blockchain de premier plan basée à Washington, D.C. Il a ajouté: «Il faut un dialogue entre les générateurs d'actifs et les investisseurs, sans lequel il est difficile de créer de la valeur à partir de l'ingénierie financière. L'émergence d'actifs numériques réels de haute qualité en dépend. »

L'ingénierie financière est un moteur essentiel de la valeur sur les marchés financiers en prenant des actifs réels non liquides et en les plaçant dans une nouvelle structure qui transforme le risque, la liquidité et les rendements des actifs sous-jacents d'origine. Cependant, les avantages communément articulés de la tokenisation sont: la réduction des coûts, la propriété fractionnée, l'augmentation de la liquidité, un règlement plus rapide, des enregistrements de propriété immuables et une conformité automatisée. Tous ces avantages sont significatifs mais ne créent pas de nouveaux produits financiers ni n'augmentent la demande. Notamment, alors que les premiers entrants ont résolu l'accès, il n'y a pas de connectivité en aval pour perpétuer une chaîne d'événements au-delà de la création et de l'achat d'actifs initiaux. Sans connectivité, il n'y a pas de flux, et c'est la perspective de transactions futures illimitées qui crée une demande ainsi qu'une valeur durable.

Pour comprendre l'importance de l'ingénierie financière, nous pouvons regarder l'histoire récente. L'ingénierie financière moderne a commencé dans les années 1970 aux États-Unis lorsque le capital disponible pour les acheteurs de maison a augmenté avec l'introduction de titres adossés à des hypothèques (MBS). Ces nouveaux titres ont permis aux banques de vendre ces prêts à de nouveaux investisseurs, qui jusque-là se limitaient aux bilans bancaires. La Government National Mortgage Association (Ginnie Mae) a permis le succès de ces premiers produits MBS en garantissant les premiers titres de transmission hypothécaire.

La titrisation de la dette a commencé à croître de façon exponentielle en 1983 avec l'introduction de l'obligation hypothécaire garantie (CMO). Les investisseurs pouvaient désormais choisir des tranches spécifiques en fonction de leur rendement financier et de leurs exigences en matière de risque, en surmontant les risques de taux d'intérêt et de remboursement anticipé inhérents aux structures MBS d'origine en raison des caractéristiques à revenu fixe des prêts hypothécaires à 30 ans sous-jacents dans ces véhicules antérieurs. Malgré la perturbation de 2008-2009 causée par les CMO de marques privées non gouvernementales, les produits financiers modernes continuent de fournir des liquidités, une efficacité et une valeur essentielles aux emprunteurs et aux investisseurs aujourd'hui.

La numérisation des titres privés n’a pas encore créé de valeur équivalente, car les premiers entrants se sont concentrés sur la technologie sans améliorer de manière significative les attributs d’investissement des actifs privés. Le potentiel de la blockchain à introduire une synchronisation évolutive des objectifs des propriétaires d'actifs avec les investisseurs à la recherche d'investissements est une autre innovation essentielle. Selon Patrick South, vice-président du développement de la Chambre de commerce numérique, la principale association industrielle basée à Washington DC qui défend les actifs numériques, «La révolution sera une véritable transformation financière, étant donné les outils numériques dont nous disposons. Par exemple, la technologie de la blockchain pourrait donner aux investisseurs la possibilité d'auto-assembler des produits d'investissement sur mesure de manière dynamique, en spécifiant les actifs et en créant des tranches ou d'autres attributs mieux adaptés à leurs besoins spécifiques. Seules les entreprises disposant de la bonne expertise en matière de financement structuré, associée à une expérience approfondie des actifs de haute qualité qui soutiennent la liquidité, réussiront dans des actifs numériques de calibre institutionnel.

Selon Paul Atkins, ancien commissaire de la Securities and Exchange Commission des États-Unis et directeur général du cabinet de conseil en services financiers Patomak Global Partners, «Le secteur privé a une longue histoire, dans le secteur des valeurs mobilières, pour montrer la voie. Les régulateurs trouvent plus constructif d'engager des équipes possédant une expertise approfondie dans une classe d'actifs et un accent sur le financement institutionnel. » Cependant, souvent des équipes avec peu d'expertise dans le domaine financier institutionnel et surtout des connaissances technologiques dirigent des plateformes de titres numériques. Ils ont également des connaissances limitées en conséquence sur les questions de réglementation et de conformité des financements structurés et se concentrent souvent sur les actifs de détail.

En conséquence, les actifs de détail et les investisseurs de détail se concentrent sur les premiers entrants, la liquidité secondaire prévue doit encore se développer pour les actifs financiers symboliques. Il est difficile d'évaluer sur une base secondaire le type de détail de titres généralement symbolisé. De larges écarts de prix entre acheteurs et vendeurs se forment, ce qui conduit à un marché désordonné sans masse critique, ce qui nuit à la liquidité secondaire. Les investisseurs de détail n'ont souvent pas l'expertise en évaluation d'actifs ou les connaissances des analystes et des teneurs de marché nécessaires pour soutenir une liquidité secondaire durable. La résolution de ce problème nécessite une connaissance approfondie du domaine des actifs pour symboliser des actifs naturellement peu volatils et faciles à évaluer.

Cela nécessite également une compréhension approfondie des types d'investisseurs qui achèteraient des actifs symboliques. Les investisseurs sont assez variés, des grandes et moyennes institutions, des fonds communs de placement, des fonds de pension, des (multi) family offices, des conseillers en placement enregistrés, des investisseurs très fortunés et des investisseurs de détail. Pour améliorer la liquidité des actifs, il faut ouvrir l'accès à un actif à un plus large éventail d'investisseurs. Le potentiel considérable que la blockchain peut apporter aux produits financiers d'actifs réels est mieux servi en premier lieu aux investisseurs institutionnels, où ils ont l'expertise pour évaluer ces nouveaux véhicules et co-créer de nouveaux produits financiers avec cette technologie. À mesure que ces nouveaux produits arriveront à maturité, les investisseurs de détail disposeront de plus d'informations sur lesquelles agir.

Les sociétés de plateformes de numérisation doivent avoir une compréhension et une appréciation approfondies de la réglementation des valeurs mobilières et adopter une approche collaborative avec les régulateurs pour répondre à leurs préoccupations afin de créer avec succès l'innovation financière. Seules quelques sociétés de fintech de valeurs numériques commencent à montrer une compréhension critique du paysage réglementaire, à posséder une expertise en matière d'actifs et des compétences complémentaires au sein de l'écosystème des investisseurs. Le fonds tokenisé du Trésor américain d'Arca est un exemple de création d'une structure de type fonds commun de placement sur la blockchain pour les bons du Trésor existants. INX a récemment titrisé ses futurs flux de trésorerie, ce qui est tout aussi révolutionnaire dans sa conformité avec les réglementations de la SEC. Ce sont tous deux des exemples positifs de combinaison de l'ingénierie financière et de la technologie blockchain qui crée un nouveau type d'actif investissable ou transforme la liquidité des titres sous-jacents. Bien qu'il s'agisse encore de structures relativement simples du point de vue de la finance structurée et principalement axées sur le commerce de détail, ce sont des étapes prometteuses dans la bonne direction.

Pontoro pousse encore plus loin l'innovation financière numérique en créant une évolution numérique native de la structure de titrisation adossée à des actifs. La société dispose d'une équipe d'experts en financement de projets d'infrastructure à grande échelle, de liens étroits avec les générateurs d'actifs et les investisseurs institutionnels, et une expertise réglementaire et technique approfondie. Reconnaissant le manque de flux nécessaire pour créer de la valeur durable, Pontoro résout la connectivité. La dette d'infrastructure est une classe d'actifs très demandée par les investisseurs institutionnels. Cependant, dans leur forme actuelle de prêt, l'accès des investisseurs à ces actifs est en fait limité à tous, sauf aux plus gros investisseurs. En résolvant les frictions liées à la découverte des prix, à la transparence des stocks et à la liquidité – qui sont presque inexistantes pour ces actifs opaques – Pontoro facilite les flux entre acheteurs et vendeurs actuellement empêchés d'effectuer des transactions. La nouvelle approche de la société permettra aux investisseurs institutionnels de créer des portefeuilles personnalisés d’actifs d’infrastructure au sein de sa plate-forme de tokenisation et facilitera la liquidité bilatérale entre les participants, améliorant ainsi l’accès des investisseurs et la découverte des prix. Le fondateur et PDG de Pontoro, Antonio Vitti, a déclaré: «Il existe une opportunité d'utiliser l'ingénierie financière pour créer une valeur immense avec des prêts de projets d'infrastructure illiquides, améliorer la liquidité et améliorer l'accès d'un plus large éventail d'investisseurs institutionnels. Ce que fait Pontoro est si audacieux et si audacieux que nous élargirons massivement l'accès des investisseurs aux actifs privés si nous réussissons.

Des visions audacieuses sont nécessaires à un moment où le financement des infrastructures n'a jamais été aussi critique. Le temps nous dira si cette prochaine génération de plates-formes peut libérer l'immense potentiel de la technologie blockchain pour les actifs financiers.

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